作者：樊志菁，第一财经

当地时间周二（28日），美联储7月议息会议在总部华盛顿特区举行。

市场普遍预期联邦公开市场委员会（FOMC）将在议息会议结束后维持基准利率在3.50%-3.75%不变，但可能为年内，甚至最早9月加息埋下政策伏笔。如果这成为现实，或将会给全球经济和资产带来巨大冲击。

反对票将出现

本次会议不会更新经济预期点阵图，市场核心关注点将落在投票分歧上。在上任后主持的第二次会议上，美联储主席沃什可能将面临数张反对票。

政策核心矛盾来源于物价的前景。6月美国CPI同比增长3.5%，环比回落0.4%，为2020年疫情后首次下行，能源价格环比大跌5.7%是核心驱动，短期削弱美联储立刻加息的必要性。

然而，7月美伊冲突再度激化，霍尔木兹海峡航运扰动推升布伦特原油重返90美元/桶，能源通胀卷土重来，美联储无法彻底打消紧缩顾虑。

另一方面，就业市场依然稳定，虽然6月非农新增就业仅5.7万人，失业率并未失控，同时高频初请失业金人数创57年新低，进一步证实美国处于“低裁员、稳健新增就业”紧平衡就业格局。总体而言，企业大规模裁员潮并未出现。即便科技巨头持续宣布优化人员、高利率压制地产制造业，雇主仍极力避免主动裁员，用工底盘稳固。季节性仅小幅扰动。

官员立场分歧显现，记者汇总发现，7月以来，美联储官员表态整体偏鹰派：沃勒、洛根、哈马克、卡什卡里均对通胀反弹风险表达担忧；仅威廉姆斯是明确的鸽派官员，他公开表示 “当前货币政策定位恰到好处，有充足理由相信通胀已见顶，未来几个季度将持续回落”。

与此同时，美联储主席沃什本月早些时候在国会听证会上表态，将维护货币政策独立性，美联储无法容忍通胀长期高企，显示了控制物价的决心。“美联储的第一要务是制定恰当的货币政策，尽可能做到精准到位。这是我们始终清晰、不变的政策航向，是指引我们所有决策的核心准绳。只要货币政策制定得当——而我们必将做到 ——过去五年持续的通胀飙升终将成为历史。”

资产管理公司BK asset management宏观策略师施罗斯伯格（Boris  Schlossberg）在接受第一财经采访时表示，从公开表态的官员看，结合近期油价走势，支持加息的委员可能有3名或者更多，当然更多官员虽对通胀持续降温存疑，但愿意暂缓加息、等待更多数据。“短期内美联储暂时不会行动，但耐心可能随时会被耗尽。”

9月成为焦点

芝商所（CME）美联储观察工具（FedWatch）数据显示，交易员已接近充分定价美联储在下次会议启动加息操作。

凯投宏观上周研报观点：“我们的基准判断首次加息落在9月。届时美联储将拿到更充分数据，验证剔除关税影响后商品通胀压力并未消退。此外市场已完全定价9月加息，沃什此前多次强调，市场预期将是其任期内制定政策的重要参考依据。”

丹斯克银行在给第一财经记者发送的报告中写道，三大支撑美联储加息的核心逻辑：AI资本开支扩张热潮、财政刺激力度持续走强、劳动力市场供需再度趋紧。基准预测美联储将在12月、次年3月各加息25个基点，但整体风险偏向更早启动紧缩周期。

德银认为，沃什周三的讲话基调将相对中性，不会过度强化市场当前定价的9月前利率路径预期；因为加息情景下收益率波动更大，核心原因是加息行为会清晰释放美联储政策反应函数的信号，给市场强指引。

牛津经济研究院高级经济学家鲍勃·施瓦茨向第一财经表示，美联储主席沃什大概率会重申央行坚守 2%通胀目标的承诺，整体措辞维持鹰派基调，依靠市场自发收紧金融条件，分担一部分紧缩调控压力。

他倾向于美联储不会按下加息键，“自上次议息会议以来公布的经济数据，整体更倾向于支持美联储延长利率暂停周期，而非立刻加息。美伊冲突对通胀构成的上行风险，相比六周前已经显著放大。但鉴于中东战事走向存在高度不确定性，我们判断现在还不足以促使FOMC采取加息行动，预计美联储将开启一轮长时间的利率观望周期。”

法国外贸银行也预测美联储将开启超长利率观望周期。“我们对通胀下行路径持谨慎乐观态度：近几年推高通胀的两大核心驱动力——薪资高速增长、住房通胀，预计未来几个季度同步降温。同时劳动力市场虽整体稳定，但难以再度催生通胀压力。”该行称两大核心待解问题：通胀降温的速度与持续性；若通胀回落不及预期，美联储将采取何种应对手段。“短期来看，美联储是否放弃加息，完全取决于后续通胀数据能否持续走弱，这也是我们的基准判断。6月通胀降温幅度远超市场预期，属于极端向好数据，我们的前景判断存在两大显著下行风险：美国再度加征关税；美伊谅解备忘录谈判失败，能源价格再度飙升。”

对于冲刺牛市四周年的美股而言，美联储是否按下加息键同样非常重要。回顾历史，紧缩周期往往对权益市场，特别是成长股不利，周二盘中，纳指一度较前期高点回落超10%，进入回调区间。