灰度研究主管Zach Pandl最新观点：比特币底部可能已现

宏观变量取代周期叙事，成为价格核心驱动

灰度研究主管Zach Pandl在最新分析中指出，比特币当前走势正经历范式转变——传统“四年减半周期”主导的解释力正在减弱，取而代之的是以实际利率、货币政策预期为核心的宏观逻辑。他明确表示，若美联储确认暂停加息甚至释放转向信号，叠加美国经济未出现显著失速，那么本轮调整的低点很可能已在7月初形成。

不认同“9–10月见底”的周期推演

市场普遍援引历史减半周期，预测比特币将在高点后约一年触底，并据此推测底部可能延至9月或10月，对应潜在价格下探至5万美元附近。但Pandl强调，该模型建立在早期市场高度依赖情绪与供应变化的基础上；而今，比特币已实质性嵌入全球宏观资产框架，其波动更贴近黄金及久期敏感型科技股——对实际利率和贴现率变动反应显著。

本轮回落本质是宏观定价重校

回顾过去几轮熊市，均伴随实际利率快速上行与增长预期下修。本次回调同样始于美联储政策路径预期陡然转鹰，叠加通胀粘性超预期，导致10年期TIPS收益率大幅攀升。比特币从2025年10月高点12.6万美元回落近49%，并非单纯情绪退潮，而是资产再定价过程。尤其在Kevin Warsh被提名为美联储主席人选后，市场对更持久紧缩的担忧加剧，直接削弱了此前支撑BTC上涨的“宽松预期交易”。

多重边际改善信号已现

7月初比特币一度下探至57,717美元，随后开启反弹，迄今涨幅超10%。更值得关注的是，现货比特币ETF连续7个交易日实现资金净流入，累计达约10亿美元。这一持续性资金回流，反映机构配置意愿正在修复，而非短期博弈行为。

两大政策窗口将检验底部成色

未来数周，市场焦点集中于两个关键节点：一是7月29日美联储议息会议是否释放“暂停加息+暗示终点”信号；二是《Clarity Act》在参议院的推进进展。该法案若取得实质性突破，将首次为加密资产建立清晰的监管归属与合规路径，有望系统性缓解长期存在的政策不确定性，构成中线利好催化剂。灰度认为，这两项变量不必然决定底部形态，但将显著影响反弹的持续性与幅度。