营收与利润双高，但市场用脚投票 Alphabet 2026年第二季度总营收达1197.96亿美元，同比增长24%；归母净利润高达1121.07亿美元，摊薄后每股收益9.11美元。表面看是一份耀眼成绩单，但财报发布后股价盘后一度下跌超4%。资本市场并未被数字打动——真正引发疑虑的，是这千亿美元利润中近980亿来自未变现的股权投资浮盈，而非经营性现金流或核心业务增长。 云业务爆发式增长，成唯一确定性引擎 谷歌云当季营收247.68亿美元，同比激增82%，营业利润跃升至88.14亿美元，营业利润率提升至35.6%。驱动因素清晰：企业对AI基础设施与Gemini Enterprise等商用方案需求旺盛。目前近90%的《财富》100强企业已采用其服务，手握积压订单达5140亿美元，较上季度增加540亿美元。这一板块已从长期亏损转向高效盈利，成为Alphabet在AI时代最扎实的增长支点。 搜索基本盘稳健，但增长逻辑正在迁移 “谷歌服务”整体营收945.40亿美元，同比增长15%。其中搜索业务贡献632.71亿美元，增长17%，主要来自AI Overviews与新上线的“AI Mode”功能带来的查询量提升——该功能月活用户已突破25亿。YouTube广告收入达110.55亿美元，受益于2026年FIFA美加墨世界杯等重大赛事，独立观看用户超17亿。硬件与订阅类业务营收129.11亿美元，同比增长15%。而传统联盟网络广告微降0.7%，印证广告预算持续向搜索与短视频场景集中。 资本开支狂飙，自由现金流首次转负 为支撑AI基建扩张，谷歌单季资本支出达449亿美元，同比翻倍。全年资本开支预期上调至1950亿–2050亿美元。资金大量投向数据中心建设与GPU采购，直接导致本季度自由现金流由正转负。为此，公司密集启动融资：发行股票及可转债净筹496亿美元，签署最高400亿美元ATM发行协议，并新增203亿美元无担保债券。这不是扩张信号，而是现金流承压下的被动应对。 前沿投入加剧亏损，模型迭代节奏明显放缓 “前沿项目”（含Waymo）营业亏损扩大至17.99亿美元；集团级AI基础研发亏损达57.89亿美元，同比激增71.7%。更关键的是技术进展滞后：原定旗舰模型Gemini 3.5 Pro因未达内部标准推迟发布，仅推出三款轻量级替代版本。同期Anthropic发布Mythos 5、OpenAI官宣GPT-5.6，而谷歌主模型已数月无实质更新。6月两名核心研究员离职赴Anthropic，进一步放大外界对其技术执行力与人才稳定性的质疑。 账面富贵不等于经营健康 那笔979.83亿美元的“其他收益”，源于SpaceX、Anthropic、Databricks等早期投资的估值跃升——SpaceX IPO带来约133倍回报，Anthropic估值逼近万亿美元，Databricks最新融资后达1880亿美元。但这些是会计准则下的未实现浮盈，不可用于研发投入、服务器部署或人才激励。投资者真正关注的，不是账上数字，而是每年2000亿美元级的硬件投入，能否在下一代大模型上兑现技术突破，并转化为可持续的商业价值。