港股阶段性弱势的底层逻辑

2025年大幅上涨后，2026年上半年港股进入明显休整期。对比A股创业板持续创新高、韩国及美股AI主线强势领涨，港股在资金流向与市场关注度上均显疲弱。这种落差并非偶然，而是中国信用周期K型分化的直观体现——科技与外需相关领域信用持续扩张，而居民端信贷脉冲已回落至“9·24”行情启动前水平，整体信用环境呈现结构性紧平衡。

南向资金节奏切换：先冷后暖

6月下旬港股加速探底，南向资金同步降温。2026年第二季度，南向资金净流入约800亿港元，上半年累计流入约3000亿港元，较2025年同期（二季度3000亿、上半年7300亿）显著收缩。但进入7月中旬，全球高拥挤AI资产遭遇“去杠杆式”调整：韩国股市、美股科技板块及A股创业板相继回调，资金开始在高低估值资产间重新寻求再平衡。处于历史低位的港股由此迎来阶段性交易窗口，南向资金单周回流达370亿港元，释放明确边际改善信号。

公募基金港股持仓：总量下行、结构重构

截至2026年6月30日，内地可投港股的非QDII公募基金共5163只，总资产规模4.4万亿元人民币，占全部非货基规模的18.4%。其中主动偏股型基金2640只，总规模2.4万亿元。尽管基金数量和总规模仍在增长，但港股配置意愿明显减弱。 公募基金港股持股市值降至6491亿元，较一季度的8421亿元下降23%；若考虑恒指与MSCI中国指数当季分别下跌7.7%与7.6%，实际减持幅度更显著。港股持仓占公募股票投资总市值比例已滑至23.3%，低于2024年二季度的23.9%，更远低于2026年一季度的34.7%。主动偏股型基金表现更为突出：港股持仓3113亿元，占比从一季度的22.5%骤降至15.1%，已跌破2023年水平。其占南向整体持仓比重亦由14.7%下滑至12.5%。

行业配置：科技硬件升至高位，互联网退至冰点

持仓结构出现剧烈再平衡。新经济板块持仓占比由一季度的68.7%升至79.4%，老经济则从31.3%压缩至20.6%。半导体、技术硬件与设备成为加仓主力，持仓比例已达2021年以来最高位；制药板块亦获增持。与此同时，媒体娱乐、能源、电商等传统互联网相关板块被大幅减持，互联网持仓已跌至历史最低水平。 横向对比可见，当前公募对港股的配置高度集中于硬科技链条，而消费、互联网、地产链等权重板块仓位极轻，部分个股内外资配置比例与回购力度均已接近极致状态，为后续轮动埋下伏笔。

底部特征初显，但反转仍待催化剂

当前港股尚未形成全面底部信号：指数估值虽处低位，但盈利出清尚不充分；风险溢价有所提升，情绪指标仍偏谨慎。真正走出底部，需更强基本面或政策催化——或是类似“9·24”级别的财政发力，或是类似“DeepSeek时刻”的突破性技术进展。 短期积极变量正在累积：美联储紧缩预期或逐步兑现，利率敏感型资产如恒生科技有望受益；全球AI资产回调带来资金再平衡压力，港股低配状态本身构成反向支撑；国内财政节奏三季度或边际改善，虽难言大幅转向，但托底力度有望增强。

配置策略：主线坚守+轮动均衡

科技仍是中长期核心主线，但短期需等待催化剂落地。AI产业趋势未被证伪，云厂商ROIC持续高于WACC，起始杠杆远低于互联网泡沫期，信用扩张逻辑依然成立。当前调整更多是释放拥挤度与估值压力，赔率已显著改善。建议重点关注三类信号：杠杆交易引发的流动性扰动是否缓解、7月底FOMC会议对利率路径的指引、以及中报季能否出现AI应用端业绩超预期。 若担忧科技硬件催化节奏偏慢，可适度增配赔率更优的方向作为轮动选择。恒生科技指数整体赔率已具吸引力；消费与互联网板块估值与仓位双低，具备修复弹性；创新药兼具赔率与胜率，政策与临床进展正形成共振。需强调的是，低估值与低仓位仅提供安全边际，持续上行最终依赖基本面实质性改善——唯有盈利拐点确认，才能真正打开空间。