AI资本开支不是负担，而是增长前置投入

7月22日美股盘后，Alphabet将发布2026年第二季度财报。当前市场焦点已从单纯关注资本开支规模，转向更本质的命题：这笔持续加码的AI投入，究竟是利润拖累，还是未来盈利跃升的必经路径？答案不在Capex数字本身，而在其能否高效转化为收入与利润——而谷歌云，正是这一转化的核心枢纽。

谷歌云：被严重低估的增长引擎

德意志银行最新研判指出，市场对谷歌云的认知存在系统性偏差。其第二季度收入增速预测已上调至70%，并预计2026年下半年将进一步加速至75%。支撑这一判断的，是三个不可忽视的现实：第一，AI算力需求依然远超供给，谷歌甚至开始整合SpaceX等外部算力资源；第二，截至2026年第一季度末，谷歌云积压订单已达4620亿美元，同比激增400%；第三，包括亚马逊在内的头部云厂商已启动部分服务提价，印证行业供需格局实质性收紧。

收入潜力远超共识，利润空间正在打开

德银测算，市场对谷歌云2027年收入的一致预期约为1420亿美元，而其内部模型指向1900亿–1950亿美元区间。若按30%营业利润率推算，仅超额收入部分就可贡献约150亿美元GAAP营业利润，折合每股收益提升近1美元。这意味着，即便Capex继续攀升，只要云业务兑现节奏加快，整体盈利能力仍有上修空间——估值逻辑也将随之切换。

Capex上升有因，融资能力同样强劲

为匹配4620亿美元订单需求，谷歌需在2026年内完成约11.5GW算力部署；2027年基准情景下还需新增约10GW。按单位建设成本估算，德银将2027年Capex预测上调至约3250亿美元，2028年进一步升至3650亿–3700亿美元。但值得注意的是，谷歌采用TPU与英伟达GPU混合架构，单位算力成本具备结构性优势。

资金实力扎实，现金流储备充足

融资端同样不容小觑：本季度Alphabet已完成650亿–700亿美元多元融资，涵盖伯克希尔·哈撒韦100亿美元战略投资、两轮合计约360亿美元股权融资、最高400亿美元ATM增发额度及多币种高级债发行。截至2026年一季度末，公司持有现金及投资1270亿美元，非上市证券1070亿美元；德银预计，到2027年底累计经营现金流将达4200亿美元——资本开支扩张，并未动摇财务根基。

搜索业务稳中有进，广告预算正向AI迁移

关于搜索业务的担忧集中于AI Overview对传统流量的分流。但渠道调研显示，广告主并非削减预算，而是在重构投放结构：越来越多品牌将部分预算转向AI Overview，并同步增加Search与ChatGPT相关AI广告支出。SimilarWeb数据显示，谷歌网站2026年Q2访问量与页面浏览量环比改善，德银维持Q2搜索广告收入同比增长16.5%、Q3同比增长14%的预测。

Gemini延期属节奏调整，用户活跃度持续走高

Gemini 3.5 Pro发布时间延后引发关注，但实际影响有限。SimilarWeb显示，Gemini网页端访问量与浏览量仍在增长，仅增速阶段性放缓；Sensor Tower数据表明，App下载量虽较2025年峰值回落，但单次会话时长与总Session数持续上升。横向对比可见：ChatGPT会话量已趋平稳，Meta AI借Muse Spark实现显著增长，Grok则呈现下滑态势。因此，Gemini的发布节奏调整，本质上是产品打磨的主动选择，而非竞争力弱化的信号。