马斯克的火箭还在向上飞，SpaceX的股价却先一步掉了下来

7月15日周三，SpaceX股价连续第四个交易日下跌，盘中一度跌至132美元附近，上市以来首次跌破每股135美元的IPO发行价。虽尾盘小幅回升，最终收于135.27美元，但那道被视作心理防线的发行价关口，已被正式击穿。次日，7月16日，股价进一步下探至131.11美元，以收盘价确认跌破发行价。相较6月上市后创下的225.64美元历史高点，最大跌幅超40%，市值从峰值蒸发近1万亿美元。

这不是业务失速，而是情绪溢价的退潮

SpaceX的故事没有中断，Starlink仍在扩容，星舰仍在试飞，火星计划照常推进。真正变化的，是市场对“故事”的定价逻辑——它不再愿意为尚未兑现的远景支付全额预付款。这轮下跌，是上市初期情绪过热、估值透支、流通盘极小、技术节奏与解禁预期多重因素共振的结果。

上市即巅峰：涨得快，不代表涨得稳

SpaceX于2026年6月11日确定IPO发行价135美元，6月12日正式登陆纳斯达克。首笔成交即达150美元，随后数日迅速冲高至225.64美元，较发行价上涨67%，估值一度突破2.6万亿美元。

但这一涨幅并未对应基本面的同步跃升：火箭发射频次未翻倍，Starlink用户未激增数千万，星舰尚未商业化。驱动上涨的，是马斯克、可复用火箭、卫星互联网、火星移民、轨道数据中心等概念叠加形成的集体想象。当资金涌入速度远超业务落地节奏，价格便成为情绪的镜像，而非价值的刻度。

低流通盘：暴涨的引擎，也是暴跌的杠杆

上市初期，真正可在市场自由交易的股份仅占总股本约4%。极低的流通盘放大了价格弹性——少量买盘即可推高股价，同样，少量卖压也足以引发快速回落。

当股价在225美元附近停滞，短线资金开始止盈，部分追高者选择止损，而新买盘未能及时补位。此时，原本支撑暴涨的筹码稀缺性，转而加剧了下行惯性。这不是全体股东的抛售，而是极小交易量在高度敏感结构下被指数级放大的结果。

回到发行价≠回到合理价

135美元是发行价，不是公允价值锚点。按2025年186.74亿美元营收（其中Starlink贡献114亿）和约49亿美元净亏损测算，对应估值约1.77万亿美元，市销率高达95倍。即便忽略亏损，该倍数也远超成熟科技、通信及航天军工企业平均水平。

225美元时的估值，已将未来十年多项关键假设全部计入：Starlink用户持续高增长、卫星直连手机全面商用、星舰实现高频低成本发射、轨道数据中心投产、AI业务产生稳定现金流……市场曾按“大概率成功”定价，却未为研发延期、成本超支或竞争加剧预留缓冲空间。

星舰：估值核心，也是最大不确定性来源

Starlink是当前现金牛，星舰才是未来价值基石。所有宏大构想——新一代巨型星座部署、月球基地运输、火星任务、轨道计算平台——都依赖星舰达成大运力、低成本、全复用目标。

7月中旬原定第13次试飞因猛禽发动机异常自动中止，马斯克确认需更换两台发动机并择期重试。此事并非本轮下跌起点（股价早在7月15日已破发），但它在情绪转弱阶段，成为强化担忧的催化剂。作为上市公司，每一次测试细节、每一条监管动态，都即时映射为股价波动——这是私有阶段从未面临的实时定价压力。

解禁预期与科技股整体降温，加速资金离场

当前仅4%股份自由流通，但锁定期正陆续结束。多家信源指出，8月初可能有超13亿股内部持股进入潜在解禁窗口。即使实际减持比例有限，市场也会提前交易“供应增加”的预期。

许多早期员工与投资者持股成本远低于135美元，即便股价回落至此，仍存可观浮盈。税务筹划、资产配置调整或个人财务需求，都可能触发理性减持。与此同时，全球科技股正经历系统性估值收缩：利率上行、地缘风险上升、对AI资本回报率的质疑，共同推动资金撤离高估值成长资产。SpaceX虽属航天领域，但其定价逻辑完全嵌入科技股范式，难独善其身。

结语：梦想仍在轨，但账本必须落地

跌破发行价，不意味SpaceX失去技术领先性或商业壁垒。它仍是全球唯一实现火箭一级高频复用的公司，Starlink已是全球最大商业卫星网络，发射市场份额持续扩大。

真正的转折在于：上市之后，资本市场不再只看火箭能否升空，更要看利润能否着陆。135美元不是底部信号，而是分水岭——它标志着市场从“相信愿景”转向“验证路径”。未来股价能否企稳，取决于三件事是否同步兑现：首份财报能否展现健康现金流增长；Starlink用户增速与单用户盈利是否持续改善；星舰是否取得可量化的工程突破。当梦想开始接受季度报表的校准，航天公司的下一程，才真正开始。