马斯克的火箭还在向上飞，SpaceX的股价却先一步掉了下来。

7月15日周三，SpaceX股价连续第四个交易日下跌，盘中一度跌至132美元附近，上市以来首次跌破每股135美元的IPO发行价。虽然尾盘有所回升，最终收于135.27美元，但发行价这道被视为重要心理防线的关口，已经被正式击穿。

更值得关注的是，这并不是一次孤立的盘中波动。7月16日，SpaceX股价继续走低，收于131.11美元，正式以收盘价跌破发行价。相较6月上市后创下的225.64美元历史高点，股价最大跌幅已经超过40%，公司市值也从高位蒸发了接近1万亿美元。

从“史上最受关注IPO之一”，到上市仅一个多月便跌破发行价，SpaceX身上究竟发生了什么？

答案可能并不是SpaceX的业务突然失速，也不是马斯克的火星计划一夜之间失去吸引力。更准确地说，这轮下跌是上市初期的情绪溢价、极高估值、低流通盘结构、技术进度以及解禁预期共同作用的结果。

SpaceX的故事没有结束，但市场已经不愿意继续只为故事买单。

一、上市即巅峰，SpaceX此前涨得实在太快

SpaceX于2026年6月11日正式确定IPO发行价，每股135美元，发行约5.56亿股A类普通股，并于6月12日以“SPCX”为代码登陆纳斯达克。按照发行价计算，其IPO融资规模达到约750亿美元；计入承销商超额配售及其他发行安排后，公开报道所统计的融资金额接近860亿美元，成为历史上规模最大的IPO之一。

市场对SpaceX的热情几乎从第一笔交易就开始爆发。

SpaceX上市后的首笔交易价格约为150美元，已经明显高于135美元发行价。随后几个交易日，股价一路上冲，最高达到225.64美元。按最高价计算，相较发行价上涨约67%，公司估值一度突破2.6万亿美元，短暂进入与全球顶级科技巨头相近的估值区间。

问题也正出在这里。

正常情况下，一家公司上市后股价上涨，需要依靠收入增长、利润改善、订单增加或者新业务落地来支撑。但SpaceX从135美元上涨到225美元，只用了几个交易日。公司的火箭发射数量没有在几天内翻倍，Starlink用户也不可能在一周内增加数千万，Starship更没有突然完成全面商业化。

这意味着，上涨的大部分动力并不是基本面变化，而是市场情绪和筹码结构。

投资者抢购SpaceX，不只是因为它是一家商业航天公司，更因为它几乎汇集了当前资本市场最容易产生想象力的几个关键词：马斯克、火箭复用、卫星互联网、火星移民、人工智能、轨道数据中心以及全球通信基础设施。

当这些概念同时出现在一家刚上市、市场关注度极高的公司身上，资金很容易陷入“再不上车就永远买不到”的情绪。

然而，所有依靠情绪推动的上涨都有一个共同问题：当价格不再创新高，最初的追涨资金就会迅速变成潜在卖盘。

SpaceX从225美元回到135美元附近，本质上是上市初期被快速推高的想象力溢价正在被挤出。不是公司的价值突然消失了40%，而是市场意识到，此前支付的价格可能已经提前透支了很多年的增长。

二、低流通盘曾制造暴涨，如今也在放大下跌

SpaceX上市初期最大的价格助推器之一，是极低的流通盘。

据TechCrunch报道，SpaceX上市后真正能够在纳斯达克自由交易的股份，只占公司总股本的约4%。绝大部分员工、创始团队和早期投资者持有的股票仍处于锁定状态，短期内无法自由出售。

4%的流通盘意味着什么？

假设一家公司的总价值很高，但市场上能够自由买卖的筹码很少，那么即使只有一部分资金集中买入，也可能把价格推得非常高。SpaceX上市之初拥有全球级别的关注度，却只有有限的股票供应，供需关系严重失衡，股价自然容易大幅上涨。

但低流通盘是一把双刃剑。

上涨时，少量资金可以推动股价快速冲高；下跌时，一旦买盘消失，卖方也不需要抛出太多股票，就可能把价格明显压低。

尤其是SpaceX在225美元附近停止上涨后，短线资金开始获利了结，部分追高投资者则选择止损。当市场同时缺少新的增量买盘，低流通盘带来的价格弹性就从向上变成了向下。

这也是为什么SpaceX上市后的波动远远超过一般大型科技公司。它虽然拥有超过万亿美元的总估值，但现阶段的交易结构更像一只筹码稀缺、关注度极高的新股。

因此，SpaceX从225美元快速下跌，并不完全代表全体股东都在疯狂卖出。更可能的情况是，真正参与交易的股票数量本来就不多，边际买卖力量的变化却被放大到了整个公司的估值上。

三、即使回到135美元，估值仍然谈不上便宜

很多投资者看到SpaceX跌回135美元，会自然地产生一种感觉：既然已经回到发行价，那是不是意味着价格已经足够便宜？

但发行价并不是“合理价值”的代名词。

SpaceX在2025年的全年营收约为186.74亿美元，其中Starlink贡献约114亿美元，是公司目前最重要的收入来源。与此同时，公司2025年仍录得约49亿美元净亏损。

按照135美元发行价对应的约1.77万亿美元估值粗略计算，SpaceX的市销率接近95倍。即使不考虑净亏损，只按照收入来衡量，这一估值水平也远高于多数成熟科技公司、通信企业和传统航天军工企业。

股价达到225美元时，估值则更加夸张。那时市场购买的已经不是SpaceX当前的营收，而是未来十年甚至二十年的一系列成功假设。

这些假设包括：Starlink用户继续高速增长；卫星直连手机业务大规模商业化；Starship实现完全复用和高频发射；发射成本继续大幅下降；SpaceX成为月球和火星运输的核心基础设施；轨道数据中心真正投入运营；人工智能业务能够产生足够收入和现金流。

其中任何一项如果顺利实现，都可能打开巨大的市场空间。

问题是，市场此前几乎按照“这些目标大部分都会成功”的乐观情景给SpaceX定价，却没有为执行失败、研发延期、资本开支超预算和竞争加剧留下太多安全边际。

目前华尔街对SpaceX的看法也出现明显分化。部分机构仍然看好Starlink、商业航天和轨道计算的长期潜力，但也有分析师认为，SpaceX尚未证明其财务表现能够支撑如此高的估值。CFRA分析师Keith Snyder便给出了“卖出”评级和115美元目标价，理由之一正是当前估值高度依赖尚未兑现的长期增长。

这并不代表115美元一定是SpaceX的合理价格，也不代表看空观点必然正确。但它说明市场已经从上市初期的“只看想象空间”，进入了“计算兑现概率”的阶段。

在225美元时，投资者关心SpaceX未来能飞多高；回到135美元后，投资者开始追问，为了飞到那个高度，公司究竟还要花多少钱。

四、Starship既是估值核心，也是最大的技术风险

如果说Starlink是SpaceX当前的现金流发动机，那么Starship就是SpaceX未来估值的发动机。

SpaceX未来很多宏大计划，都建立在Starship能够实现大运力、低成本、完全复用和高频发射的基础上。

下一代Starlink卫星体积和重量更大，需要更强的运载能力；月球任务和火星运输需要Starship；轨道数据中心需要成千上万次低成本发射；SpaceX进一步降低太空运输价格，也同样依赖Starship成功。

因此，资本市场并不只是把Starship当作一枚新火箭，而是把它看作SpaceX未来商业模式的底层基础设施。

7月17日前后，SpaceX原计划进行第13次Starship飞行测试，但在发射窗口开启后，由于部分猛禽发动机未能正常启动，系统自动中止了发射。马斯克随后表示，公司需要更换两台发动机，并争取在接下来的一周再次尝试。该事件进一步加剧了SpaceX股价的下跌压力。

不过，需要区分事件发生的时间顺序。

SpaceX在7月15日首次跌破135美元时，Starship测试尚未中止。因此，Starship发动机问题并不是这轮下跌的最初原因，而是在估值和情绪已经转弱后，进一步放大市场担忧的催化剂。

对航天研发而言，测试中止甚至飞行失败并不罕见。SpaceX一直采用快速测试、发现问题、修改设计再继续飞行的研发模式。从技术角度看，一次测试中止不等于项目失败。

但公开上市后，情况发生了变化。

过去SpaceX还是私人公司时，研发过程中的失败主要由内部投资者承受，外部市场并不会每天为它重新定价。成为上市公司以后，每一次发动机异常、每一次测试延期、每一次监管审批变化，都可能直接反映在股价上。

市场正在第一次用季度财报和每日行情，对马斯克的长期航天计划进行实时定价。

五、解禁预期与科技股降温，让资金选择提前撤退

除了估值和技术风险，SpaceX还面临一个更加现实的问题：未来可交易股票可能明显增加。

目前只有约4%的股份在市场流通，但随着锁定期逐步结束，员工、早期投资者和其他内部股东所持有的部分股份，将陆续获得出售资格。

不同媒体对具体解禁数量的统计口径存在差异。Business Insider提到，近期可能有约9.115亿股获得出售资格；MarketWatch则报道称，8月初可能有多达13.7亿股内部持股进入潜在解禁窗口，月内还可能有更多股份陆续释放。虽然这些股票不会全部立即卖出，但相对于目前极低的流通盘，潜在供应增加的影响不容忽视。

这里的关键并不是内部股东一定会大规模抛售，而是市场会提前交易这种可能性。

很多SpaceX员工和早期投资者的持股成本远低于135美元。即使股价从225美元回落至发行价附近，他们仍可能拥有可观收益。对于一些需要资产变现、缴税或者调整投资组合的持有人来说，解禁后出售部分股票是非常正常的选择。

当投资者预计未来股票供应将增加，往往不会等到解禁当天才开始行动，而是提前降低仓位。

与此同时，SpaceX的下跌也与整个科技板块的风险偏好下降有关。近期全球科技股出现明显调整，芯片、人工智能和高估值成长股普遍承压。利率上升、地缘政治风险以及市场对AI巨额资本投入回报率的质疑，都在推动资金从高估值资产撤出。

SpaceX虽然主营业务是航天和卫星通信，但市场给它的定价方式更接近一家超级科技平台。当科技股整体估值收缩时，SpaceX自然很难独善其身。

结语：SpaceX没有失去未来，但市场开始要求它兑现未来

SpaceX跌破135美元发行价，不能简单理解为“SpaceX不行了”。

从竞争力来看，SpaceX依然拥有全球领先的火箭复用能力，Starlink已经成为卫星互联网领域最重要的商业平台之一，公司在商业发射市场也具备极强的规模和成本优势。

但优秀的公司，并不意味着任何价格都是优秀的投资。

SpaceX上市初期的最大问题，不是业务没有价值，而是市场在极短时间内给出了过于乐观的价格。225美元所代表的，不只是SpaceX现有的火箭、卫星和用户，还包含了Starship全面成功、全球通信扩张、轨道计算商业化乃至火星经济的预期。

当这些预期被同时计入股价，任何一项进度放缓都会带来估值回调。

未来判断SpaceX股价是否真正企稳，至少需要关注几个核心指标：首份上市后财报能否证明收入和现金流增长；Starlink用户增长和盈利能力能否继续改善；Starship测试能否取得关键突破；资本开支是否持续扩大；解禁后内部股东实际出售了多少股票。

135美元具有重要的心理意义，但它并不是天然的底部。

SpaceX跌回发行价，真正说明的不是航天梦想已经破灭，而是资本市场正在重新划分梦想与现实之间的边界。

上市之前，SpaceX只需要证明自己的火箭能够飞向太空。

上市以后，它还需要证明，公司的利润和现金流，也能追上曾经飞上天空的估值。