作者：Lucas Tcheyan，Galaxy Digital研究副总裁；编译：Shaw，金色财经

上周三，Base 项目负责人 Jesse Pollak 宣布，他将不再主导 Coinbase 旗下 Base 客户端应用业务，转而专注公链底层建设；该应用交由 Jordan Fish（圈内更为人熟知的昵称 Cobie）接管，同时 Base 重新确立三大核心发展方向：交易、支付与 AI 智能代理。

Pollak 在 X 平台发布一篇篇幅很长、态度坦诚的长文，将 2026 年一季度形容为 “当头一棒”，并坦言过去两年他押注的两大赛道，其中一半已经宣告失败。他此前判断，开发者生态与原生链上社交体验将引领加密行业下一轮普及浪潮。开发者赛道确实交出了成果，稳定币、预测市场、永续合约均蓬勃发展；但社交赛道完全不及预期。用他的原话来说，Farcaster、Zora、链上小程序以及创作者代币，“全线崩盘”。此前重心倾斜社交业务，让 Base 在核心赛道落后于人。自家原生永续合约应用 Avantis、预测市场项目 Limitless，规模均落后于竞品；同时在企业真正需要的资产代币化、支付工具赛道，Base 也进度滞后。

Pollak 发文的两天前，Coinbase 首席执行官 Brian Armstrong 率先表态。上周一，Armstrong 在 X 平台回应质疑者，承认创作者代币业务 “行不通”，是时候翻篇了；但他同时反驳了 “AI 智能代理只是新一轮炒作周期” 的观点。他表示，Base 长期以来的优先级排序始终是交易、支付、智能代理，绝大多数研发资源都倾斜给了交易业务。

Cobie（全称 Crypto Cobain）去年随 Coinbase 约 3.75 亿美元收购其募资平台 Echo 加入公司。波拉克表示，本次业务交接相当于将客户端应用业务交还 Coinbase 集团，自己将全身心投入，把 Base 打造为 “服务全球金融的公链”。

我们的观点

本次公告发布时机很难说是巧合 —— 距离 Robinhood Chain上线仅过去两周。即便 Robinhood Chain 眼下的火爆仅来源于 Meme 币交易量，这份热度也让市场对 Base 的批评声愈发强烈。Coinbase 如今迎来拥有海量零售用户、产品高度重合的直接竞争对手；而 Base 此前把大量研发资源投入完全错误的赛道，尤其是社交与创作者代币，白白丢掉了先发优势。

社交交易本身并非死路。我们持相反观点：各类社交交易赛道是加密行业增速最快的细分领域之一，社交交易应用 FOMO 近期估值达到 5.5 亿美元就是佐证。真正失败的是一套狭隘且脱离现实的逻辑：认为内容本身可以作为资产，用户发布内容就能铸造专属代币。这套模式将资金与流量分散到数千枚无实体价值支撑的代币上，大多只能维持短短几分钟的疯狂炒作，行情转瞬即逝，大量盲目入场的普通投资者蒙受亏损。Jesse Pollak 本人也曾在 2025 年 11 月发行个人创作者代币 $JESSE，上线市值 650 万美元，后续最大跌幅高达 94%。

除了损害普通用户利益，这场业务试验还分流了团队资源与市场关注度，而竞品正在核心增长赛道持续落地。当前 Base 全网永续合约未平仓总量占所有公链合计规模不足 0.1%，旗下也没有具备真实活跃度的预测市场项目。客观来说，Robinhood Chain 在这两块业务同样尚未成型，但它才刚刚上线。当下拉动加密行业增长的核心赛道 —— 永续合约、预测市场、资产代币化，同时也是竞争最激烈的赛道，所有公链都在全力布局。Base 错失了先发红利，如今仅剩下自有流量渠道这一项优势。

即便在股票代币化领域，Base 也存在合规隐患：正在推进的《CLARITY 法案》中，Base 大概率无法获得相关豁免条款。若该公链无法进一步提升去中心化程度，法案第 301 条或将其定性为非去中心化金融交易协议。一旦定性落地，Base 将难以承接美国合规代币证券的增量业务，否则会违反证券注册相关监管要求。

但这不代表 Base 全盘失败。Coinbase 接入 Morpho 搭建借贷业务取得了实实在在的成功，累计放款规模接近 30 亿美元；规模虽小但持续扩张的链上 AI 生态，在行业内属于第一梯队，Venice 等项目通过私有推理、新型推理算力代币化带动链上活跃度。团队直面过往战略失误，是调整航向、孵化更多优质业务的第一步。

对于交易所背景公链，长久以来悬而未决的核心问题是：如何为母公司创造业绩增长。BSC 是该领域最成功的案例，但它具备先发优势、平台原生代币（Coinbase 是否会发行自有代币仍是巨大未知数），且所处监管环境截然不同。在我们看来，这类公链团队最优路径是依托母公司中心化交易所自带流量培育生态，而非单纯依靠短期激励吸引逐利资金 —— 激励衰减后这类资金会立刻撤离。

目前市场主流逻辑是 DeFi “混搭商业模式”：用户使用产品时感知不到背后的链上底层（前端是 Coinbase 合规零售业务，后端是去中心化金融生态）。当用户深度绑定生态后，庞大用户群体自然吸引开发者入驻，依托无许可公链开发新产品，驱动下一轮增长。当然，未来创作者代币赛道或许还有转机，但不必对此抱有过高期待。

无论如何，至少现在由 Cobie 全权负责 Base 客户端应用了。