解禁不是终点，而是压力测试的起点 7月8日，智谱科技基石投资者迎来解禁首日。当日股价收报1825港元，涨幅约13%，成交额飙升至169亿港元——远超此前日均50–70亿的水平。表面看是利好兑现，实则暗流涌动。部分国资背景的长线股东提前发声“持续持有”，意在稳定预期；但市场心知肚明：解禁窗口一旦开启，真正的博弈才刚开始。 抢跑，已成为中环基金的生存本能 一位不愿具名的港股基石投资负责人坦言：“之前投的基石，今年初以来陆续到解禁期，到点就卖，毫不犹豫。”他所在基金尚有约2亿美元基石持仓待解禁。这种“见点即出”的策略并非个例——过去一年多IPO热潮带来的丰厚浮盈，正加速转化为现实收益。多家头部基金反馈，已退出项目平均收益达50%–60%，个别接近80%。账面数字再亮眼，未落袋即为虚妄；锁定期一满，卖出就是闭环完成的唯一路径。 解禁规模触目惊心，压力集中爆发 浦银国际数据显示，7月与9月将是港股解禁高峰，分别涉及约3000亿、5000亿港元市值。仅7月第二周（6日至10日），智谱科技、天数智芯、MiniMax、精锋医疗、瑞博生物、金浔资源等6只个股基石解禁，总规模达983.43亿港元。其中MiniMax解禁占比高达63%，对应市值近497亿港元。其股价自3月底高点1330港元一路下挫至7月7日的323港元，跌幅超七成。市场用脚投票，早已在解禁前开始定价抛压。 恒指疲态显现，IPO热度难掩二级承压 恒生指数5月初曾触及26000点附近，随后持续回落，7月7日报收23496点。尽管上半年港股IPO募资额仍达2100亿港元，热闹表象之下，二级市场对流动性承接能力的担忧正快速升温。有基金经理直言：“这一轮IPO周期已见顶。自第一季度后，市场明显乏力。”IPO不再是稳赚不赔的印钞机，而是一场倒计时明确的退出竞赛。 非市场化因素正在改写游戏规则 并非所有退出都由市场逻辑主导。多位打新基金经理指出，去年三季度以来，“关系型IPO”显著增多：部分项目基石与国际配售中，非市场化资金占比上升；热门项目靠关系拿额度，冷门项目靠抱团认购；投资者更关注“AI第一股”等标签，而非基本面。更有甚者，临近解禁时，操盘方可能口头协调卖出节奏，或通过指定开户券商、系统维护等方式影响交易时效。一位国资基金负责人坦言：“拿到锚定订单相当于捡钱，但往往需搭配半年锁定的基石投资——而能否拿到额度，早从上市前数月就开始拼关系。” 真正的难题不在卖，而在买 解禁是明牌，接盘才是暗局。外资态度审慎：摩根大通冯兆邦指出，多数海外投资者虽在重新调研中国资产，但尚未实质增配；当前港股仓位并无明显变化。其核心配置仍聚焦韩、日及中国台湾AI产业链龙头，MSCI中国权重已压缩至约24%。外资大规模回流，需等待GDP反弹、消费回暖、房地产见底三大信号落地。 南向资金也难担重任 曾被寄予厚望的港股通“北水”，2026年表现转淡：3月后净流入明显放缓，5月更出现2023年6月以来首次单月净流出。花旗、汇丰资管等机构认为，A股在AI基础设施、高端制造、科技龙头等领域敞口更广，当下吸引力强于港股。港股与AI产业链真实关联度偏低，恒生科技指数中互联网平台股权重过高，反被市场误读为“AI冲击对象”，进一步压制估值。 存量腾挪难解根本之困 冯兆邦将当前港股比作“塘水滚塘鱼”：缺乏增量资金时，抛售资金或转向阿里、腾讯等优质标的。富达基金刘闵悦亦持相对乐观看法，强调AI对互联网企业效率提升的正面价值，长期仍取决于盈利修复与政策支持。但更多市场化投资人保持警惕：若热钱获利即走、暂不补仓，仅靠内部资金腾挪，港股极易陷入流动性枯竭。当所有人想先离场，而门外资金仍在观望，市场真正恐惧的，从来不是某一家公司的解禁，而是某一刻，流动性突然失衡的临界点。